对于高盛的Guillaume Saint来说，对对手致命的一击近在眼前：他已经让意大利建筑商阿斯达尔迪（Astaldi）公开承认，一笔贷款支付延期。高盛对该公司的押注上看起来已经是一个赢家了。

不过，阿斯达尔迪对债务延期急于达成和解，好给这家家族所有的建筑公司一些喘息的空间，能与高盛这个华尔街巨头对抗。接下来的几个月将决定高盛这笔交易的命运，因为阿斯达尔迪正在筹集新资金，以偿还超过20亿欧元（23亿美元）的债务。

像高盛这样的投资银行通常都不会将这类问题公司高管逼到墙角。但由于企业违约率已经高于历史平均水平，并且伴随着利率上升，违约债务的数量可能会攀升，不良债务为金融业业务增长带来了前景：据知情人士表示，高盛在伦敦的负责不良贷款和高收益债券的交易员已经完成并超过他们2018年的利润目标。伦敦信贷基金LNG Capital的所有者路易斯·加格尔（Louis Gargour）表示：

“投资银行通过购买证券并将它们保留在资产负债表上，然后赚取高额回报的日子已经一去不复返了。现在他们需要把资金放在重要的地方，专注于一些特殊情况的交易，比如陷入困境的公司。”

这项业务的核心是向市场提供流动性，以及向客户提供交易想法。在阿斯达尔迪的例子中，阿斯达尔迪在过去10年里一直在艰难地赚钱，但高盛这次步步紧逼，并在银行间引发了一场风波，其中包括该公司的意大利主要银行——意大利联合信贷银行（Unicredit）和意大利联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo），以及汇丰、法国巴黎银行和摩根大通。

成立于20世纪20年代的罗马阿斯达尔迪管理过大规模的建设项目，包括米兰的一条地铁线路、土耳其横跨博斯普鲁斯海峡上的一座桥梁，以及秘鲁和加拿大的水坝。但在全球范围内寻找项目也有其风险：流动性和利润率都很低，而且像2015年暂停的委内瑞拉的三个铁路项目这样的突发事件，可能会打破平衡。

自2016年以来，押注阿斯达尔迪的策略（做空它）一直在伦敦交易部门间流传，因为该公司试图重新谈判其贷款条款，并争取更多时间出售资产。2017年末，该公司宣布将核销在委内瑞拉的2.3亿欧元债务敞口，并计划发售新股。根据汇编的数据，其信用违约掉期合约（CDS，即承保债务损失的合约）的价格飙升，使其成为意大利有信用违约掉期合约的公司中风险最高的公司。

当时，由莱奥尼·莫雷尔（Leonie Morel）领导的位于伦敦的高盛“基本面战略集团”（“Fundamental Strategies Group”），将做空阿斯特尔迪作为其最重要的交易策略之一。Morel的团队，包括Saint，在4月开始与客户会面，强调阿斯达尔迪的复兴计划的缺点；交易部门购买了信用违约掉期，如果该公司拖欠债务，这些掉期合约就会得到回报。高盛曾利用同样的工具，从西班牙安倍戈（Abengoa）的困境中获利，安倍戈于2015年申请债权人保护。

就阿斯达尔迪而言，它正与财务顾问们合作，为资产处置和股票发行做准备，以重获债权人的信心，并筹集现金。阿斯达尔迪、高盛或者其他涉及的银行都没有就此发表评论，称需对交易保密

上月，当阿斯达尔迪获得两个关键盟友的支持时，令投资者感到意外。日本IHI同意投资1.12亿欧元用于购买18%的股份。直到今年早些时候，摩根大通的信贷交易部门一直对该公司持负面态度。在2018年下半年，摩根大通签署了一项交易牵头承销阿斯达尔迪的股票。

与此同时，高盛火上添油增加了一些弹药筹码。它与巴西银行取得了联系，此前阿斯达尔迪要求对一笔870万欧元的双边贷款延长几个月期限，巴西银行对此感到不满，该贷款原定于5月11日到期。

据一位知情人士透露，高盛在到期前的几周以低于面值90%的价格购买了这笔贷款，而且此前在5月15日该公司董事会召开会议，该会议应该已经规划好一个3亿欧元的配股计划。

5月16日，Saint在与阿斯达尔迪高层的电话会议上提到了这笔款项。在2个半小时的会议快结束时，他问贷款是否已经偿还，然后又追问了两遍想要一个直接的答复。最后，阿斯达尔迪的财务主管Simone di Felice承认公司还没有偿还债务。

随后，它的债券和股票暴跌，促使国际互换与衍生品协会（ISDA）的决策委员会（Determination Committee）要求裁定延迟是否足以触发信用违约掉期的支付。尽管阿斯达尔迪在与巴西银行（Banco do Brasil）的合同约定的15天内确实还上了贷款，但高盛确实取得了胜利——因为仅在几周之前，它以折价购买了这笔贷款获得偿还。但它仍在为更大的收益而努力——一笔信用违约掉期的收入。

根据CMA（ICE Data服务的一部分）的信息，阿斯达尔迪的五年期CDS目前的首付交易点数在34个点,这意味着到2023年6月，为1000万欧元的债务购买保护的成本为首付340万欧元加上之后每年500000欧元，这意味着大约60%的违约的机会。

高盛表示，它的目标是首付点数在70个点（即首付700万欧元），或违约可能性超过90%。作为CDS的净持有者，这意味着如果阿斯达尔迪的风险增加，即使没有所谓的信用事件，高盛也可以从这些合约中获利。

该公司目前面临的压力是，在6月30日之前，至少要对其在博斯普鲁斯海峡大桥上的股份进行最后一次竞标，然后找到银行帮助它出售股份，同时管理今年逾1亿欧元的贷款偿还。

即使一切按计划进行，从长远来看，高盛仍有可能赢得赌注： 因为到2020年12月前，阿斯达尔迪需要再融资7.5亿欧元的债券。巴黎Oddo BHF高级信用分析师马克西姆·高格（Maxime Kogge）表示：

“阿斯达尔迪在今年初曾看起来像在破产的边缘，但它带来了一些意外，并挑战了像我这样的怀疑论者。现在他们有机会增加资本。这可能会给他们一些时间，但当两年后债券到期时，他们偿还债务仍会很艰难。”